研报｜美联储释放鹰派信号，国内债券市场涨势延续 ——资产配置周报20241222
一
资产表现回顾
【股票】受美联储议息会议释放鹰派信号影响，全球主要股指普跌，道琼斯工业指数录得十连跌，A股、港股市场跌幅相对较小。全周来看万得全A下跌1.08%，上证指数下跌0.7%、深成指下跌0.62%、创业板指下跌1.15%、北证50下跌3.9%。资金方面，周内日均成交额大幅缩量20%至约1.53万亿；两融余额在1.88万亿附近波动，呈缓慢下修趋势。风格上，中大盘成长风格相对占优，从游资主导向机构和游资共振过渡，小微盘风格出现阶段性见顶迹象。行业方面，通信、电子表现居前，涨幅在3%以上；顺周期属性较强的地产、建材、商贸零售表现垫底，跌幅在4%以上。港股市场全周弱势震荡，恒生指数跌幅1.25%，恒生科技跌幅0.79%，南向资金全周净买入243亿。总体来看，上周上证指数仍在3300-3700的区间震荡、踩下沿，周二一度出现跌停大幅增加，但随后的几个交易日均有所修复。短期来看，市场又进入到了基本面的平淡期、海外政策的压制期，持续的仅剩下对于国内政策持续性甚至“加码”的期待，指数大概率还是区间震荡，呈现结构性机会，但由于新国九条实施在即，对小微盘、st板块需更谨慎。中长期来看，当前A股风险溢价处于21.8%，接近9月下旬的年内高点位置，权益资产配置性价比继续提高。后续若债市砸盘或大幅震荡，不排除成为权益指数向上突破的契机。
【固收】本周资金面重新转松。随着央行重新转为净投放，同时叠加本月税期过后，资金利率逐渐回落，14天跨年资金维持在2.0-2.1%，整体较为平稳，同业存单利率继续宽松预期抢跑，3个月至1年期限利率进一步回落。利率方面，本周国债利率曲线继续明显下行，周内公布的经济数据显示内生增长动能仍偏弱，周初利率延续上周下行走势，随着周三央行约谈部分机构并提示利率风险，日内利率走势出现较大幅度回调，而后在资金面逐渐趋松、买盘资金旺盛的背景下，利率再度重新明显回落，全周仍然保持了7.5bp的下行幅度。
【商品】本周黑色商品价格下跌，螺纹表需延续淡季超预期的表现，春节对齐后表需好于去年水平，终端建材成交平稳，产量基本走平，总库存呈现快速去化状态、库存绝对水平处于低位，政策逐渐进入空窗期。本周伦敦金价格下跌，本周美联储议息会议如期降息25bp，但点阵图和鲍威尔讲好偏向鹰派，对明年降息的空间下调，带动美债收益率和美元指数走高，黄金价格大幅回落，后两个交易日收复部分失地，全周来看小幅下跌。
数据来源：Wind资讯
二
要闻解读
宏观经济：11月经济数据
11月工业生产边际回升，但消费、投资、出口均走弱，形成生产端偏强、需求端偏弱的格局。需求方面，社零同比增速明显回落，结构上来看呈现明显分化，政策补贴驱动部分仍有支撑，双11促销驱动部分显著回落，合并10-11月来看仍在温和回升趋势中，当前消费对政策依赖度较高、内生动力偏弱；固定资产投资同比回落，结构上基建投资、制造业投资绝对增速仍保持较高水平，而地产投资仍有下行惯性、改善主要集中于销售；出口表现走弱，短期抢出口因素的规模相对不大，进口回落显示内需仍待提振。生产方面，工业增加值小幅回升，产成品库存11月小幅补库，动力仍然较弱。价格方面，CPI仍弱、PPI同比小幅回升，耐用消费品领域以价换量特征持续。
四季度维持偏强的生产是实现经济目标的必要手段，当前需求改善仍然温和，经济对政策依赖度较高，例如地产政策带动销售转正、以旧换新带动部分社零、化债带动M1回升、基建投资，内生增长动能偏弱延续，进入12月以来，高频数据显示这一特征仍在持续。
数据来源：Wind
高频数据
从本周高频数据来看，工业生产延续回落，出行消费平淡、汽车销售景气，二手房成交快速回落。
生产：本周工业开工率跌多涨少，工业生产活动进一步回落，回落幅度略大于季节性水平。
消费：消费方面，地铁客运量、执行航班和票房收入显示居民出行消费仍偏平淡。12月第二周汽车销售好于往年同期，继续享受以旧换新政策带动，关注后续政策加力扩围接续情况。
投资：本周新房销售走平，好于22-23年同期，其中二线好于一线好于三线，二手房成交快速回落，下调报价的房源占比进一步增加，临近年底土地供应开始下降，成交回升趋缓。
价格：农产品价格同比继续快速回落，猪价小幅回落，南华工业品指数窄幅横盘。
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